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利率债月报 | 多重利好共振 利率债市场持续走强

2018-05-25 来源:和讯网  浏览:    关键词:
摘要:・ 4月利率债市场:4月宏观经济数据、市场流动性及监管等方面对债市的利好形成共振,外资配置对债市的推动力量仍存,加之月内中美贸易摩擦、央行降准等事件的影响,债市持续走强。(1)一级市场:地方债发行提速,发行利率全面下行4月地方债发行开始提速,利率债发行量有所增加。由于银行间市场资金面稳中偏松,市场收益率整体下行,地方债供给压力仍未全面释放,4月利率债发行利率较上月全线下降;当月地方债发行利率亦波动下行,发行利差有所收窄。(2)二级市场:收益率整体下行,收益率曲线变陡4月利率债市场收益率总体下行,月内走势呈



・ 4月利率债市场:4月宏观经济数据、市场流动性及监管等方面对债市的利好形成共振,外资配置对债市的推动力量仍存,加之月内中美贸易摩擦、央行降准等事件的影响,债市持续走强。
(1)一级市场:地方债发行提速,发行利率全面下行
4月地方债发行开始提速,利率债发行量有所增加。由于银行间市场资金面稳中偏松,市场收益率整体下行,地方债供给压力仍未全面释放,4月利率债发行利率较上月全线下降;当月地方债发行利率亦波动下行,发行利差有所收窄。
(2)二级市场:收益率整体下行,收益率曲线变陡
4月利率债市场收益率总体下行,月内走势呈现“V”字型,即中上旬债市持续上涨,收益率不断下降,尤其在央行宣布降准后达到月内低点。进入中下旬,由于资金面边际收紧,收益率有所回升。4月利率债市场收益率曲线陡峭化趋势明显,反映月内央行降准和市场对宏观经济的悲观预期有所修复的共同影响。
・ 宏观经济运行:4月宏观经济表现总体平稳,经济韧性好于预期,其中生产端出现超预期回升,这使得此前对债市的乐观情绪有一定修正。不过,4月需求端表现稍弱,加之CPI数据走低,基本面对债市仍然友好。
・ 流动性:4月流动性环境中性偏松。为对冲税期,4月央行公开市场操作由上月净回笼转为净投放900亿,当月流动性仍维持中性偏松状态,但与一季度相比有所收紧。从资金利率来看,4月质押式回购加权利率总体上行;银行间同业拆放利率短升长降,表明银行间市场流动性预期持续向好。
・ 政策环境: 本月两项重要政策落地,总体利好利率债市场
(1)央行自4月25日起下调部分金融机构存款准备率1个百分点,所释放的资金主要用于置换到期的MLF,同时释放约4000亿增量资金,有利于市场流动性改善。
(2)4月27日,资管新规正式落地。相比于征求意见稿,正式版本在过渡期延长、摊余成本法可适用于非标等资产、分级产品设计要求放宽等方面有所放松,市场对于监管的谨慎情绪有所缓和。
・ 托管数据:4月商业银行配置力度随供给增加顺势加大;境外机构增持幅度也比较大,表明债券通正式开启后,外资对国内债市配置力度加大的趋势仍在延续,这也是今年以来国债收益率下行的重要原因。
・ 中美利差:4月美国10年期国债收益率迭创近7年来新高,通胀预期上升,财政赤字规模扩大,美联储缩表是主要推动因素。在此背景下,4月末中美10年期国债利差较上月末大幅收窄,短期内将给国内利率债市场带来一定压力。
・ 5月债市展望:5月基本面和流动性对利率债市场仍有支撑。稳增长压力之下,货币政策已有微调迹象;资管新规正式落地,较征求意见版有所放松,有利于提振债市情绪。同时,财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》,地方债供给放量;近期中美利差收窄、通胀预期上行,而此前市场乐观情绪透支,债市上涨过快。以上因素均将限制债市续涨空间,预计5月债市将面临短期回调。
1. 4月利率债市场
4月宏观经济数据、市场流动性及监管等方面对债市的利好形成共振,外资配置对债市的推动力量仍存,加之月内中美贸易摩擦、央行降准等事件的影响,债市持续走强。
1.1 一级市场:发行量有所增加,发行利率全面下行
4月利率债发行量有所增加,当月共发行利率债139只,融资总量10,051.7亿,较上月增加2,048.3亿,净融资总量4,978.9亿,较上月增加2,309.4亿元。

分类别来看,4月国债发行继续放量,地方债发行开始提速,而政策性金融债发行规模有所下降,但降幅不大,与上月相比基本持平。

从1-4月累计来看,今年以来地方债发行速度放缓,导致利率债发行节奏较往年偏慢。原因在于1-4月新增地方债发行任务尚未下达,在此期间发行的地方债全部用于置换存量债务,而2018年待置换存量债务规模低于往年:根据财政部2015年提出的14.34万亿地方债务置换目标,除去2015-17年已置换的10.90万亿,以及地方政府核减或以非置换债券资金偿还的1.87万亿,2018年初,待置换地方债规模仅余约1.6万亿。

由于银行间市场资金面稳中偏松,市场收益率整体下行,利率债、特别是地方债,供给压力仍未释放,4月各期限国债、政策性金融债发行利率较上月全线下降;当月地方债发行利率亦波动下行,且发行利差较上月收窄9.68bp。

4月同业存单量价齐跌。4月同业存单发行量环比减少7,766.7亿,或因商业银行负债端压力有所缓解,以及上月发行规模大幅放量,而需求端消化能力有限,导致认购不足,随即供给端出现明显降温。我们认为,在同业监管政策没有放松、备案发行余额管理严格执行的背景下,2018年商业银行同业存单总体将呈现缩量发行、增速放缓的趋势。发行利率方面,在资金面维持中性偏松背景下,4月各期限同业存单发行利率均有不同程度下行。


1.2 二级市场:收益率整体下行,收益率曲线变陡
4月国债、国开债和地方债收益率总体下行,但月内走势呈现“V”字型,即中上旬债市持续上涨,收益率不断下降,尤其在央行宣布降准后(4月18日)达到月内低点,但进入中下旬,由于资金面收紧,债市小幅下跌,收益率有所回升。



4月国债、国开债、地方债收益率均呈现短端与中端下行幅度较大,长端下行幅度较小的特征,收益率曲线陡峭化趋势明显,反映了月内央行降准和市场对宏观经济的悲观预期有所修复这两方面因素的共同影响。其中,5年期收益率下行幅度最大,主要影响因素是最近外资增持利率债,而配置需求主要集中在5年期品种。

4月宏观经济表现总体平稳,经济韧性好于预期,主要原因是生产端出现超预期回升,这使得此前对债市的乐观情绪有一定修正。不过,当月经济数据亦难言强劲,尤其是需求端表现稍弱,加之CPI数据再度走低,基本面对债市仍然友好。
2.1 生产回温,需求走弱,实体经济运行总体平稳
制造业平稳扩张。4月制造业PMI录得51.4%,较3月小幅回落0.1个百分点,但高于1-3月均值51.0%,显示制造业仍处平稳扩张态势。生产方面,4月生产指数持平于53.1%,生产扩张势头保持较高水平。从高频数据来看,采暖期限产结束后,4月生产端中观高频数据回暖态势明显,4月末全国高炉开工率达到67.7%,为2017年中下旬以来最高值;同月6大发电集团耗煤量环比增长2.1%,同比增长5.4%,在3月明显走弱后出现好转。需求方面,4月新订单指数和新出口订单指数较上月双双回落,但仍处历年同期高位。
非制造业稳中有升。4月非制造业商务活动指数环比上升0.2个百分点,连续8个月保持在54.0%以上的高景气水平。分行业看,4月服务业PMI为53.8%,较上月提高0.2个百分点,其中服务业新订单指数为50.3%,重回扩张区间,显示服务业整体需求回升;4月建筑业PMI为60.6%,在房屋新开工面积高增背景下,建筑业扩张动力依然强劲。

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